(圖/shutterstock)
有隻瓢蟲，飄到我交易室的玻璃 ~ 陳金瑩
今天是臺指結算日
時序除了要進入夏天，開始變熱以外
也剩下一個月，
就要進入除息旺季囉！
在新的交易區間
( 5 / 17 ~ 6 / 20， 6 / 20 是臺指期下次結算日 )
大盤可能會怎麼走？
以及如何制定交易策略
勝算才會比較高呢？
來看看幾個分析 …
1. 近期盤勢分析
這陣子，
QT電子自由國度
最大的經濟事件
要算是 美 中 貿易戰正式開打
以及 臺積電 ( 2330 ) 於 4 / 19 法說會
意外下修 Q2 財測
引領盤勢下殺
大盤曾一度跌破年線
但由於事件發生前，已先殺過一波
後來反彈時，也彈蠻快的
指數曾於 5 / 4 ~ 5 / 14 拉了一波連七紅
不過目前彈到 10900 附近的點位
有點遇到 … 技術面反壓囉！
2. 六月，真的會有魔咒嗎？
往年常聽說：五窮 六會絕
歐美也一向流傳 Sell in May and go away 的諺語
這些事情，是真的嗎？
來看看我做的統計分析 …
資料來源：陳金瑩
以往進行這種分析時
比較常用 5 / 1 ~ 5 / 31 漲幅，
6 / 1 ~ 6 / 30 漲幅 … 的方式來呈現
但由於「指數投資或避險」
需搭配臺指期的到期區間
才會比較有效率
所以這次我將過去十年
5 / 17 ( 明天 ) ~ 6 / 20 ( 下次臺指期到期日 )
大約這段時間的「臺指同期漲跌幅」找出來
來做比較有意義的比較
也比較方便制定，六月合約之交易策略
結果發現 … ，
果然在這段期間
大盤表現會比較不好
過去十年，有六次下跌
平均跌了 2.17%
3. 避險或做空工具介紹
在臺股想做空，有以下幾種工具：
3 – 1. 空臺指期
3 – 2. 空個股期貨
3 – 3. 現股融券放空
3 – 4. 借券賣出
3 – 5. 買認售權證
3 – 6. 於 臺指選擇權 市場做空
我們來針對最後一個，
也是最有趣的一個：臺指選擇權市場
來做一些介紹
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4. 什麼是「臺指選擇權」？
選擇權就是未來執行某件事的權利
套用到臺指選擇權市場，對買方而言
就是用約定好的指數點位 ( 履約價 )，
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去「買」加權指數的權力 ( for 買權 Call )
而且臺灣期交所，不只可以交易做多的買權，
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還可以交易做空的賣權 ( Put )
其中賣權就是，用約定好的指數點位 ( 履約價 )，去「賣」加權指數的權力。
很多人都以為選擇權很難
的確，
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對於沒接觸過的東西來說
每一樣都很難
但選擇權具有：
4 – 1. 槓桿高達 50 倍，以及
4 – 2. 指數不動，都能〝收租金〞
的優異特性
在不同盤勢下
都能提升我們投資組合的報酬率與獲利品質
而且，只要你有一般的「期貨帳戶」
幾千元，就可以玩很大了！ ( × 50 倍槓桿 )
不必像買賣股票一樣
要籌措很多交割款
而且選擇權的交易成本也很低 …，
這些優點，應該完全顛覆你原先的想像
接著，
讓我們用今天剛成為近月合約的 6 月合約之市場真實資料
來看看該如何制定交易策略
5. 臺指選擇權 買方 交易策略
5 / 16，選擇權六月合約 市場報價
註：點擊看盤軟體左方的快速鍵〝權〞，就可以跳到上述畫面
5 / 16，選擇權六月合約，履約價 10900 賣權 報價
註：代碼為 TXO06P10900
由於根據技術分析與過去統計資料
6 月新合約，做空的勝率可能較高
而在選擇權市場想做空
有 「買 賣 權」與 「賣 買 權」兩種原型策略
我們先針對第一種 ( 也是比較簡單的一種 )：買 賣 權
來做介紹。
根據今日最新報價
履約價 10900 的賣權合約
成交在 162 點
表示只要我們的期貨戶裡有 162 × 50 = 8,100 NT
就可以買一口
並且參與 ( 根據統計資料，指數於 5 ~ 6 月間下跌機率高的 ) 行情囉！
由於擁有了履約價為 10900 的賣權
代表在到期日 6 / 20 那天
有權力用 10900 的點位
將臺股指數〝賣〞給交易相對人
如果接下來 … ：
5 – 1. 小賠
若接下來臺股指數走勢不如預期
往上漲 3% 至 11227 點
由於在 6 / 20 這天用 10900 將指數賣給別人
這比市價還低，將無利可圖
所以這檔賣權的價格會「歸零」
而在這種情形下，
我們會賠 162 × 50 = 8,100 NT
5 – 2. 小賠
若接下來臺股指數震盪變小
於 6 / 20 這天，正好收在 10900
由於用 10900 將指數賣給別人，還是無利可圖
所以這檔賣權的價格還是會「歸零」
在這種情形下，
我們會賠 162 × 50 = 8,100 NT
5 – 3. 大賺
若接下來臺股指數果真開始下跌
那麼我們 就 樂 透 囉！
不用跌很多，
僅需 小 跌 3 %
如果在 6 / 20 這天，臺股指數收在 10573
由於我們手上有賣權，可以用 10900 將臺股指數賣給別人
如此將得到 10900 – 10573 = 327 點 的價差
對照原先的買入成本
會有 ( 327 – 162 ) = 102% 的報酬率
而這僅僅是短短一個月而已！
如果期間臺股指數跌更多
例如：像 2008 年一樣，
一個月就跌 14%
10900 × 0.86 = 9374
這檔賣權，會漲到 10900 – 9374 = 1526
報酬率將高達 9.4 倍！
畫成圖形，
就是這種「花小錢，博大錢」的樂透特性
買 賣 權 做空，到期損益走勢圖
圖片來源：陳金瑩
而 162 點這個神奇數字
也正好是「損益平衡點」
亦即，指數至少必須往我們要的方向 ( 此例為做空 ) 走 162 點
才會開始賺錢；
當指數正好收在 10900 – 162 = 10738 時
由於 結算價差 正好等於當初付的 權利金
損益 ＝ 0，
因此在大原則上
如果能買到其他條件不變下，點數越便宜的選擇權
賺錢的時候，由於分母很小
倍數也會很多；
而如果買到權利金很高的選擇權
雖然背後代表該選擇權的到期日可能還很遠，
或當時市場震盪很大
由於付出了比較多錢
如果做錯的時候，時間一久
賠起來 … 也會賠比較多。
6. 有錢人偷偷在用的「收租金」策略
上文提到
於選擇權市場做空
基本策略有「買 賣 權」與 「賣 買 權」兩種
雖然剛剛介紹的第一種買方策略
有「花小錢，博大錢」的優異樂透特性
但指數震來震去、上上下下
最後又回到原點 ( 10900 ) 的機率頗高
在這種情形下，還是要通通歸零
會讓人很傷心！
所以囉！
如果把事情反著做，跑去市場「賣 買 權」
雖然一樣是做空
但卻能得到完全不同的結果
先直接來看圖 …
5 / 16，選擇權六月合約，履約價 10900 買權 報價
註：代碼為 TXO06C10900
賣 買 權 做空，到期損益走勢圖
圖片來源：陳金瑩
上圖的原理，其實正好與 買方 相反而已：
如果 6 / 20 到期時 臺股指數 < = 10900，
最多可將 145 點權利金 ( 7,250 NT ) 全數入袋；
而如果行情不如預期，開始往上軋
就會開始越賠越多！
至於損平點的計算方式，原理也跟買方很像：
由於收了權利金，多了一層保護
行情要往自己不想要的方向 ( 此例為做空 ) 走 145 點
才會開始賠錢。
一般而言，
於選擇權市場 做 賣 方，由於市場不漲不跌
或漲漲跌跌，回到原點
還是會賺錢
所以勝率較高
但千萬別忘了
金融市場常常是零和遊戲
有好的一面，一定也有壞的一面
做賣方，
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千萬要注意：
6 – 1. 風險無窮大，要量力而為
6 – 2. 保證金要厚一點
關於 6 – 2，
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保證金的計算
對於買方來說，很單純
市價多少就是多少，點數 × 50 後
就是你要花的錢
也沒有追繳的問題，最多賠到 0 而已
但期交所對於賣方部位，有很高的要求
以今日 10900 買權來說，
賣一口，需準備 29,128 NT 的保證金
如果行情不如預期
後續還會有追繳保證金的風險
一般最好是在帳戶裡放 2 倍以上
( 29,128 × 2 = 58,256 )
才會安全一點
而如果抓更多的保證金來算報酬率 ( 分母變大 )
數字也會變難看一點
但若市場真的震盪變小
一個月賺 25% 左右
也是很不錯的報酬率啦！
7. 結語
今天這篇文章
把盤勢做了些統計分析
而由於以前我唸書的時候
以及後來在法人當交易員
有幸接觸到 選權權 這個這麼有趣的商品
多年交易經驗累積下來
也磨出一套蠻穩定的交易邏輯與獲利方法
所以今天挑這個工具
搭配近期盤勢情況與市場真實資料
做了些試算與演練
圖片來源：陳金瑩
接下來若有空，
還會繼續分享 選擇權 相關知識
也希望這篇文章
對您有幫助喔！
《 本文作者簡介 》
陳金瑩 老師，畢業於臺大經濟學研究所
歷任 安聯投信、永豐金證券 等大型投資機構
累積了 18 年豐富投資經驗
現為全職自由投資人
老師經常在網路上分享他的投資方法
著有 凱旋投資術 這本經典著作
目的是幫助別人：
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在 FB 上有超過 5 萬名粉絲
受到廣大網友的喜愛！
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文章源自於CMONEY，
